尽管埃隆·马斯克（Elon Musk）“朝秦暮楚”的态度引发了加密市场过山车般的动荡，但世界上市值最大的稳定通证 Tether（USDT）仍在继续增长。

据 Tokenview 数据显示，5 月，Tether 增发 USDT 110 亿枚，当前 USDT 总市值已超过 624 亿美元。截止 5 月初，USDT 的链上交易量（指区块链网络内的任何价值转移，包括买入、卖出和汇出）首次突破了 1 万亿美元大关。

USDT 紧随 BTC、ETH之后，市值目前已经超越了 BNB，成为了市值前三的通证。

USDT 为何拥有如此旺盛的生命力？这片繁荣之下又有哪些可预见危机？烤仔带你一探究竟。

王者 Tether

稳定通证作为一种价格稳定的加密资产，价格与法币挂钩。市场上最常见的就是跟踪锚定美元价格的稳定通证。

2021 年以来稳定通证市场呈现大幅增长，Coinmarketcap 数据显示，稳定通证整体市值已达 1,098 亿美元。纵使统计维度有所不同，根据 Coingecko 数据，整体市值也超过了 1,081 亿美元。

数据来源：https://www.coingecko.com/en/stablecoins

市场如此之大，市面上的稳定通证有数十个种类种，但是 Tether（USDT）始终占据主导地位。

依然是来自 Coingecko 的数据，显示 USDT 在稳定通证总市值中的占比，已经遥遥领先，达到了 58.51%，市值总量是第二名的 USDC 近三倍。

数据来源：https://www.coingecko.com/en/stablecoins

USDT 走上这条王者之路，还是托了“全球货币”美元的福。

USDT 从哪里来，到哪里去

Tether USD（USDT），它由注册地在马恩岛和香港的 Tether 公司发行。

USDT 在当时的名称是 Realcoin，在 2014 年 11 月被它的公司 Tether Ltd. 重新命名为 Tether USD。Tether 公司承诺严格遵守 1:1 的准备金保证，即每发行 1 个 USDT 其银行账户都会有 1 美元的资金保障。2015 年 2 月它开始在交易平台 Bitfinex 和 Poloniex 交易，后来又在更多平台上线，广泛应用于通证交易中。现在大部分交易平台都支持 USDT 组成的交易对。

USDT 的发行和交易使用的是 Omni（原 Mastercoin）协议。因此，它的发行和交易均可算是基于公有链，一定程度上实现了交易的不可篡改和可追溯、公开透明。

人们很快发现锚定美元的稳定通证的好处。它可以作为价值尺度，衡量加密资产的价格。

它也可以被视作美元的替身，同样也拥有一些美元的功能，如作为价值储存，当市场高度波动，可以将其他高风险资产换成 USDT 来规避风险。而且在不同交易平台之间转移的时候，以 USDT 作为载体，可以不受市场波动的影响，极大提高了通证的流通效率。

在波动的市场中，Tether 做足了“稳定”生意。

根据 Chainalysis 的数据，交易是 USDT 的主要需求，近半年 97.9% 新铸的 USDT 是从 Tether 官方账户直接转入交易平台。

2020 年随着对冲基金及金融机构的介入，衍生品的需求越来越大。FTX、Binance Futures 等新兴衍生品交易平台兴起，推出了各类“ USDT 计价衍生品”，而且颇受交易者的认可。所以无论是交易平台、做市商还是交易者，都需要大量 USDT。

2021 年以来 USDT 的供应量呈现大幅增长。5月末，USDT的总供应量为 632.5 亿，而在 1 月时这个数字还是 216.8亿，不到半年，供应量增长了 2.917 倍。

数据来源：https://messari.io/chart/stablecoin-market-cap-47A96D06

新兴市场也带来了强劲需求。由于疫情带来了诸多不确定性，Google Trends 数据显示，近一年全球市场对 USDT 的关注度增长了 2 倍，离岸金融的需求急速上升。东欧，非洲，南美及东亚等新兴市场贡献了许多重度用户。

而 Omni 协议所能处理的交易量越来越无法支持 USDT 激增的体量，所以目前大部分链上 USDT 都在以太坊网络中，近年来，Tether 还在越来越多的其他竞争公链（如波场Tron、EOS、Algorand 等）及 Layer 2 扩容网络（OMG）上发行了 USDT 。

USDT 目前主要分发在 Tron 和以太坊网络上。截止到今年的 5 月末，USDT 在 Tron 的供应量已经达到 340 亿，远超在以太坊上的 279.2 亿。

数据来源：https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/stablecoins

从 Omni 协议到以太坊网络，再到波场 Tron，网络拥堵情况越来越少，交易费用逐步降低。越来越多的区块链网络及协议在支持 USDT ，稳定通证生态正在变得越来越多样化，同时可以满足不同的细分需求。

USDT的争议、危机与挑战

虽然 USDT 取得了领先的市场地位，但一路走来，它始终伴随着争议，也伴随着危机，未来还会面临新的挑战。

作为一个 1:1 锚定美元，以美元做资产储备的稳定通证，当它不够稳定的时候，就会受到来自四面八方的质疑。

2017 年 11 月 19 日，Tether 遭到黑客攻击，价值 20,950,010 美元的 USDT 被从 Tether 钱包转移到未经授权的比特币地址。USDT 受此影响价格跌破 1:1。

2018 年 10 月，因为监管的介入，Noble Bank 停止了与 Bitfinex 以及 Tether 的合作关系，寻求出售，引发了 USDT 的大跌。此后，因为找不到传统银行合作的 Bitfinex 只得找到了支付公司 Crypto Capital 来提供法币兑现的服务。

2019 年，纽约总检察长办公室（NYAG）起诉 Tether、Bitfinex 及其母公司 iFinex Inc.，声称 Bitfinex 挪用 Tether 价值 8.5 亿美元的资金储备以填补亏损。受此消息影响，USDT 价格一度跌至 0.966 美元。

而不断的增发，也让 Tether 陷入了“狼来了”的信任质疑循环中。

2018 年 1 月，市场上出现了一份匿名报告，报告中描述，截止到 2018 年 1 月 4 日，Tether 一共增发了 91 次 USDT，并且对 Tether 公司是否有充的储备金来支持 USDT 持怀疑态度。

面对质疑，2019 年 Tether 官网将 USDT 百分百由美元支持，与美元 1:1 锚定的说法改成了由美元和等价物等准备金支持。

不过，公众对于Tether 储备资产的质疑从来没有停止过。在由 Naval Ravikant 主持的对以太坊联合创始人的 Tim Ferris Show 中，讨论到加密通证的未来时，Vitalik Buterin 强调了一些可能打开潘多拉盒子的东西“我认为比特币生态系统确实有自己的定时炸弹，比如 Tether 就是一个例子”。

在今年 5 月，Tether 终于公开了储备资产分布。据此次所公布的资产分布显示，截至 3 月 31 日 Tether 所持有的资产当中，有 76% 是现金及现金等价物，其中更以 65.39% ，近 290 亿美元的商业票据为大宗，另有 24.2% 信托存款，而外界最关心的现金存款则仅占 3.87%。至于现金及现金等价物以外的 24%，则是以信用贷款、债券，以及包含通证在内的其他投资标的共同组成。

商业票据，是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据。商业票据的可靠程度依赖于发行企业的信用程度，可以背书转让，可以贴现。

为什么 Tether 如此依赖商业票据？

摩根大通发布了一份研究报告《Tracking CP demand from stablecoin reserves》。报告中，摩根大通的分析师认为，Tether 最近披露的65.39%占比的商业票据，将使他们超越苹果、谷歌、亚马逊、微软和 FaceBook 等大多数优质基金以及现金充裕的科技公司成为更大的商业票据持有人。而且相对于 BTC、ETH 等波动较大的通证，稳定通证作为一个相对安全的避风港，将在波动的市场中受益匪浅。

市场上也有其他的声音。KlipC 分析师表示，持有大量商业票据可能表明，Tether 正在努力寻找一家愿意将其现金作为存款的银行。毕竟由于纽约总检察长办公室等监管机构对 Tether 的储备持有量提出质疑，且 Tether 已经承认在其最近与 NYAG 办事处的结算中存在虚假陈述和违规行为，并且同 Bitfinex 一起支付了 1850 万美元的罚款。以及银行们也在担心，如果向 Tether 提供银行服务，必须要承担可能会引发的声誉风险。

在区块链领域担任了 3 年的安全审计员和工程师的 Bernhard Mueller 则有更大胆的猜想，他认为 Tether 完全可以使用 USDT 购买有商业关联企业的商业票据的形式，来营造一种“100% 由储备金支持“的让大多数人安心的场景。当然，这种猜想目前是没有确凿证据的，但也是有可能的。

空穴来风，非是无因。人们抓住Tether 的商业票据不放手，追根究底还是商业票据与一般现金等价物不同。市场上充斥着各种商业票据，而商业票据也会受市场影响，波动性很大。毕竟，曾经通用电气的商业票据“像黄金一样”，但现在，谁还会想要通用电气的商业票据呢？

要解决这些质疑，其实只要 Tether 官方公布其商业票据的构成。但 Tether 拒绝透露关于商业票据的相关细节和交易对手的信息，并声称“in line with standard commercial practice.”（这符合商业惯例）。

这种“朦胧”的锚定，本就让人心中忐忑。而烤仔还要提醒大家另外一件事，根据 Tether 官方发布的服务条款，Tether 是有权延迟赎回/承兑的。

Tether 服务条款：Tether 可以延迟赎回，或赎回证券和其他资产 (非美元)

事实上，市场中还有许多参与者不承认这种风险，甚至有时会为 Tether 辩护。因为距离爆出锚定风险至今已经三年，这三年里，Tether 不仅没有倒下，而且已经成为了一个庞然巨物。

市场关于 Tether 的格言：基于信任，而不是验证

依托于自身的先发优势，Tether 在稳定通证市场中始终占据 70%到 90% 份额的统治地位，日流量更是持平甚至超越比特币的单日交易额。

但后起之秀的潜力也不容小觑。根据 CoinMarketCap 的数据，USDT 的市值在过去一个月几乎没有变化。与此同时，Tether 最接近的竞争对手 USDC 已经蚕食了稳定通证总市值的 20.96%，较2020年末的市场份额不到 10% 实现了翻倍增长。中心化交易平台 Binance 发行的 BUSD 占 8.19%，加密资产抵押的稳定通证 DAI 占稳定通证总市值的 4.22%。

由于饱受争议，Tether 也正在努力扭转这种状况。据 decrypt 消息，Tether 正在着手招聘一名“声誉经理”。该职位的主要职责是“在社交媒体空间成为公司的拥护者，在适当的情况下进行对话并回答问题”。看来，历史的经验教训无论重复过多少次，也总会有人前仆后继地踏入“同一条河流”。不知道 Tether 什么时候才能意识到，有些声音并不是依靠公关就可以消弭的。

大而不倒的 USDT 王座能继续坐稳吗？Tether 的通往“透明”之路还会继续走吗？被美国监管机构点赞的 USDC 会不会成为插在 USDT 心脏上的一把刀？

凛冬将至，时间会回答一切。