/ 比特币和其他加密货币取代主权法定货币的可能性为零，其跨国支付将面临越来越严厉的监管和执法环境。
原文标题：《丁安华 | 失乐园：比特币的未来》
撰文：丁安华，招商银行首席经济学家
来源：新财富杂志
5 月的币圈
进入 5 月，今年以来一路高歌猛进的比特币出现崩盘式行情。5 月 11 日，特斯拉老板埃隆·马斯克宣布中止接受比特币购车付款计划，比特币和其他加密货币价格应声大跌，一周时间内下挫三成；由于币圈（挖币、炒币）在中国异常活跃，从保护投资者利益出发，5 月 18 日中国互联网金融协会等三家行业协会发文，要求成员机构不得开展与虚拟货币相关的业务；5 月 21 日，国务院金稳委第五十一次会议进一步明确「打击比特币挖矿和交易行为」。至此，币圈风云突变，比特币价格从 4 月的历史高点下跌幅度最多接近五成。
图 2：加密货币处理交易的效率极低（资料来源：公开资料、招商银行研究院）
图 4：比特币更多表现出高风险资产特征（资料来源：Macrobond、招商银行研究院）
即使是对冲通胀，比特币的作用也可能被夸大了，起码未经实证检验。币圈的热衷者经常强调，比特币的供给最多不会超过 2100 万枚，借此证明比特币不会像法定货币一样随着通胀上行而不断贬值。这个论点仍然有漏洞。因为，类似比特币的加密货币正如雨后春笋一样涌现。一个小十人的程序员团队就可以开发出某种加密货币，专业要求不会高于硕士水平。事实上，我们看到各种类型的「币」出不穷，而且技术设计上更为新奇。所以，加密货币并没有数量上限可言，正如法定货币没有上限一样。准确统计究竟有多少种加密货币是困难的，一种不太离谱的估计是 6000 多种，其中至少 1600 种已经死亡。随着各种加密货币的出现，比特币的市场份额从 2017 年前的 90%，下降到今天的大约 50% 附近。
图 5：比特币在加密货币中的市值份额下行（资料来源：Macrobond、招商银行研究院）
我的结论是，比特币作为可交易的虚拟资产，具有高风险的特征。它与黄金的相似之处在于对冲通胀，虽然这个结论仍有可疑；不同之处在于并非避险资产，而是高风险资产。所以，取代黄金的说法不一定成立，至少在高度不确定的时期是如此。5 月下旬以来，比特币与黄金的走势分化，正好说明这点。
比特币与中国：大过半边天
我在 2015 年访问美国时，曾听到一位名校教授说：比特币之所以火爆，得益于中国人民的热情。他并非说笑。事实上，在比特币十多年的发展过程中，特别是早期阶段，中国的矿工和投资者，支撑了比特币世界的大半个天空。根据剑桥大学另类金融研究中心（University of Cambridge Centre for Alternative Finance）估计，中国控制全球比特币挖矿能力（以算力计）的 65%（每 3 枚比特币中有 2 枚在中国挖出），5 年前曾达 75%（每 4 枚比特币中有 3 枚在中国挖出）。2013 至 2017 年，人民币计价的比特币交易量占比高达 80% 以上，一度曾占有 95% 的交易额，说都是中国人在炒比特币并不过分。其时，比特币网络位于内地的节点（node）占全球份额超过一半。2017 年政府出手打压比特币交易之后，目前的节点数下降至 3%。大部分投资者或者在境外开户交易，或者在境内进行点对点式的场外交易。目前，全球最大的五家加密货币交易所中有四家以中国投资者为主要用户。
这一发展的结果，是比特币对中国的社会福利（social welfare）产生了一定程度的「负外部性」影响。首先，比特币作为一种金融创新并未提升金融效率，去中心化的支付系统在中国的移动支付领域不见踪影；其次，比特币挖矿的能源消耗持续上升。据估计，我国比特币挖矿导致的碳排放在国内所有城市中可排名第九。若无监管，比特币挖矿带来的碳排放将在 2024 年达到顶峰的 1.3 亿吨，超过捷克的碳排放量（全球排名第 39 位）。这与我国「碳达峰、碳中和」的政策目标相悖。比特币的负外部性，也可能正是埃隆·马斯克出尔反尔的原因，毕竟特斯拉电动车是标榜环保的创新企业。
与此同时，比特币交易的扩张对我国的金融稳定和投资者保护形成一定的威胁。伴随着比特币价格不断创出新高，比特币市场的杠杆水平也随之不断攀升。越来越多的个人和投资者参与到不规范的比特币交易之中，扩大了比特币价格与其他金融市场的关联，对于金融稳定的冲击力度和范围进一步升级。据说 5 月币圈暴仓的投资者不在少数，虽然这些人很少上访闹事，但比特币交易不透明、不可撤销（irreversible）的特性，加大了投资者主张正当权益的难度。
比特币的未来：资本永不休眠
比特币问世以来，人们对其的认识在不断进化。尽管我们对比特币依然充满疑惑，未来却在展现一幅日渐清晰的图景。在我看来，至少以下三点是可以定论的了。
比特币和其他加密货币取代主权法定货币的可能性为零，同时各国央行数字货币推出的进程加快。比特币搭建的去中心化支付机制，即使在技术上也不见得比现有的移动支付更具效率。不过，比特币支付的匿名和可信机制很有可能成为跨国支付的另类工具，正向暗网交易和地下经济活动演变。在此背景下，各国政府必将着手打击比特币可能涉及的非法交易。
比特币作为一种新型风险资产，将会获得更多机构投资者的青睐，并在市场投资组合中占一席之地。明确比特币的风险资产的特性，进而对比特币投资和交易进行适当的监管，乃大势所趋。实际上，加强监管有利于比特币和其他加密货币资产交易市场的健康发展。监管并不是比特币面临的最大风险，而是比特币长期生存下来的机会。比特币本身并不是妖魔，历史上两次大的泡沫破裂，比特币价格曾下跌九成，但是它还是活下来了，而且活得精彩、扣人心弦。
比特币所依赖的区块链技术，具有广阔的发展前景。然而，认识这点的关键在于「祛魅」，去除区块链身上的神秘性、神圣性、魅惑力，放弃无政府、无中心的幻想。去中心化的对象如果是政府和金融中介，只能是乌托邦式的想象。而且，在经济学逻辑上，金融中介的出现正是为了解决信任问题和降低交易成本，虽然区块链技术已经证明去中心化可以解决信任问题，但无法降低交易成本。
展望比特币的未来，如同青春失乐园。来吧，欢迎进入现实的世界。
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