/ 链上有着丰富的数据，而数据的背后其实隐藏着人们的操作行为模式。
原文标题：《市场变化与比特币持有者的决策》
撰文：蓝狐笔记
感性是更为主导的力量
在加密领域，公链的数据都是透明的，这给市场分析带来前所未有的透明度和准确度。不过，人们往往更愿意相信所谓的消息面，各种市场的噪音满天飞，在这种情况下，人们容易摇摆不定，最后发现各种操作猛如虎，最后结果呢？
这也不奇怪，人们做决策大部分来自于感性，而不是理性。休谟说过，「我宁愿毁灭世界也不愿划伤自己的手指。这与理性并不冲突。」纯理性的判断是不存在的，感性和经验往往是决定人们行为的最重要因素。如果从市场的角度，这本身就是一种事实，也是值得尊重的现象。
但在真正的分析中，我们需要尽可能去除各种偏见，尽可能屏蔽各种噪音，尽可能从人们的行为层面去观察市场的真正信号，而不是随波逐流。这对于决策来说非常有帮助。
加密领域的数据是真正的宝藏
经过十多年的发展历史，比特币链上的数据越来越丰富。以太坊土壤上则开出 DeFi 之花，其数据增长更是迅猛。这些数据就是真正的宝藏。这里潜藏了大量的价值数据有待挖掘。
下面我们参考了 Grassnode 的图表数据，进行部分指标的简单阐述。一是关于 SOPR，二是长期持有者在不同市场情况下的头寸变化的整体趋势。
SOPR 与持有人的头寸变化
SOPR 用来观察 btc 持有者的整体获利情况。SOPR （Spent Output Profit Ratio）是指 BTC 的花费支出利润率。
比特币采用的是 UTXO 模式（未花费支出），而不是账户模式，人们可以发现特定地址什么时候收到 UTXO，因此可以发现每个未花费支出（UTXO）最初买入价格。由于比特币的这一设计，人们可以利用它来发现市场上的参与者实现了多少利润或亏损。
最常规的 SOPR 计算方式是将给定区块所有输入当前价格 / 所有输入最初价格，最初价格是指每个 UTXO 的最初价格。如果大于 1 则平均来说处于盈利状态，如果小于 1 则平均来说，处于亏损状态，如果等于 1 则处于盈亏平衡状态。大于 1 越多，其收益也越高，反之，小于 1 越多，则损失越大。其公式如下：
SOPR 的计算公式，Glassnode
为了提升 SOPR 数据的参考质量，一些数据统计服务商也会将其一些生命周期不到 1 个小时的中继交易过滤掉，也就形成了 SOPR 的变体 aSOPR （调整后的 SOPR）。
下图来自于 Glassnode，除了 SOPR 和 aSOPR 之外，它还通过人群提取，将短期持有人的 SOPR 拿出来比较，也就是持有时间小于 155 天之内的 BTC 持有人，正是下图所说 STH-SOPR。
aSOPR 和 STH-SOPR 的比较，Glassnode
从上图中我们可以看到，一年来随着 BTC 价格的变化，aSOPR 和短期持有人 SOPR （STH-SOPR）曲线的变化趋势。
可以看出：
就两者的 SOPR 来看，其市场整体的平均盈利在这一年表现都不错，只在 2020 年 9 月中下旬的较短时期和 2021 年 5 月 19 日之后，出现了亏损，剩余时间整体都处于获利状态。
相对于平均水平的 aSOPR，STH-SOPR 的表现要差，且在一年时间内持续如此，仅就平均相对而言，短期持有者的策略并不是好的策略。
目前 SOPR 除了上述的区分之外，有些分析商还会根据人群进行细分。比如长期持有者的 SOPR，大鲸鱼的 SOPR 等等，只要你能想到的，都可以进行细分，甚至可以根据活跃时区，细分出东方用户的 SOPR，西方用户的 SOPR 等等。
此外，这一指标可以结合相应人群头寸的变化，可以看出这部分持有者的整体决策行为，从而制定更好的应对策略。
市场变化与长期持有者头寸趋势
BTC 长期持有者的头寸变化，可以看出其市场操作行为。根据 Glassnode 的定义，其长期持有者是指至少 155 天没动过的地址。我们可以看看 glassnode 发布的图：
BTC 长期持有者在不同市场阶段的表现，Glassnode
从上图可以看出：
当价格处于较为明显的加速上涨时，长期持有者们的头寸整体趋于下降，这在 2017 年 5 月到 2018 年 1 月之间、2020 年 5 月到 9 月之间、以及 2021 年初到 2021 年 5 月之间，都出现过类似现象。
这说明，一旦市场出现较大幅度的上涨，较长时间的持有者们中的一部分开始售出。这里需要考虑的一点是，Glassnode 定义的长期持有者为 155 天未动的地址，从这个角度，其中的部分人作为整体不能完全算作为长期持有者。可以考虑将长期持有者的持有时间从 155 天，提升至 365 天甚至 730 天以上，可能呈现出来的结果又会不同。
即便如此，我们也可以看到部分较长时间持有者的操作习惯，就是市场上涨时逐步卖出，市场下跌时逐步买入。
从 5 月 19 日之后，随着 BTC 的价格在下降，长期持有者从整体上来看，其头寸在增长，也就是说，在他们的看法中，目前的价格处于低位，是积累更多代币的阶段。这种积累行为在 2018 年到 2020 年 5 月之前是主旋律。
虽然目前的积累跟 2018 年的积累看上去类似，不过，需要注意的是，往往积累阶段的价格高于其售出阶段的价格，并不是所有的售出最终会带来更好的结果，这需要对售出和买入时期有极高的时机把握。事后看上去简单，但其实操作起来并不容易。
在 2018 年和 2019 年市场最底部的时候，长期持有者的整体头寸反而在下降，这说明，即便在长期持有者中也并不是所有人都足够坚定。在市场最为动荡的阶段，被洗出去的不仅可能是短期操作者，也可能是不够坚定的长期持有者。
从过去十年多的历史看，虽然 BTC 的价格波动较大，但包括长期持有者在内的操作者会对市场形成一定的均衡作用。在上涨时减少持有，在下跌时增加持有。除非黑天鹅事件，这会对上涨或下跌都形成一定的牵制。
从整体看，售出期的价格并不一定比积累期的价格高多少，这意味着，即便是上涨时售出，下跌时买入，真正获利的人群并不是多数人，很多人可能在这样的操作中反而有损失。仅从历史上来看，持有时间越长，其获利的概率越大，收益率越高。这意味着，相对而言，除非是交易高手，对于普通用户来说，持有可能是更好的策略。
BTC 长期持有者的头寸变化趋势，Glassnode
从上面这张图，我们可以看到长期持有者从 2016 年 9 月到 2021 年 5 月的持有 BTC 的总量变化，也可以看出一些事情：
2017 年底和 18 年初，上个周期的历史高点，长期持有者持有的 BTC 达到历史最低点的 860 万个，占总流通供应量的 51%；此后进入了积累阶段，BTC 长期持有者作为整体持续处于积累阶段。
2021 年 5 月 19 日这一轮大跌中，长期持有者持有总量为 1090 万个，占总流通供应量的 58%，是近两年来的最低点，即便如此，也高于上个周期低点时的数量，如今长期持有者再次进入积累阶段。
虽然每次下跌幅度都很大，不过价格高点也将积累阶段的价格大大提升。从历史来看，即便是下跌，每个周期的底部价格也相应得到极大的提升。
从长期持有者的行为来看，长期持有者对 BTC 未来存在足够信心。一是，部分长期持有者几乎从来不动，以积累为主；二是，部分长期持有者虽然在市场高点时候逐步卖出获利，但在市场低点时逐步买入，其目的在于积累更多，并不是直接离场。
在区块链链上有很多丰富的数据，背后隐藏了很多人们的操作行为模式，不过还没有得到充分挖掘，其中的数据可以给我们更多信号，而不是噪音。
最后需要注意的是，任何数据本身都只是反映特定情况下的某种现实，无法反映全貌，即便假设能反映全貌，短期内也会发生突变的可能性，所以，任何时候都不能刻舟求剑。在信息无法充分的情况下，所有信号都只是参考而已，只是概率，不能作为必然。
